二线白色家电品牌纷纷崛起
目前，白色家电板块相对估值水平低于历史平均水平，有提升空间，尤其是白色家电龙头。 目前申万A股平均PE为16倍，剔除金融服务、石油和电力的平均PE是23倍；历史上白电相行业相对于非金融、投资类行业的平均PE为0.75倍，最高相对PE为1.07倍，目前为0.67倍。在调结构、促消费的大环境下，相对估值有望进一步提升。尤其是三大白电龙头格力电器、美的电器和青岛海尔，2010年的PE分别为13倍、16倍和17倍，具有安全边际，一季报良好的业绩增长将成为估值提升的催化剂。 剔除春节因素，空调2月内销增速仍维持在较高水平。2月份空调内销228.6万台，同比增长16.7%。如果剔除春节因素，内销增长在60%左右，仍然维持在较高水平。此外，原材料价格不断上涨使得上游企业纷纷提价，价格谈判也影响了供货进度，上游产品的短缺一定程度上影响了生产进度。一季报的公布、以旧换新扩大范围以及节能空调补贴调整都将成为后续催化剂。1月份冰箱市场全部品牌均价3230元，同比上升8.5%，环比上升1.8%。在产业的统计中，品牌间的份额变动比较明显：海尔由25.8%下滑至22.1%；美菱由10.6%下滑至7.4%；美的系由17.2%下滑至13.9%，而海信系成为赢家，份额由6.1%提升至9.1%。新年伊始，各大品牌在三四级和农村市场的竞争呈现愈演愈烈的态势。 冰箱1月份内销增速超过100%。一方面原因是去年春节在1月份，基数较低，所以今年同比增速较高；另一方面原因是农村出货量依然快速增长，中小品牌积极参与，主要体现为中低端产品的量比重增加，因此实际收入的增长会低于销量的增长。本月出口119.5万台，增速再创新高，同比增长45%。 冰箱和洗衣机的二线品牌份额明显提升，尤其是在三四级市场。冰洗行业各品牌在城镇市场份额基本保持稳定，但是在三四级市场，美的系份额上升明显，合计超过20%，渠道优势尽显。1月份洗衣机市场全部品牌均价2025元，同比上涨9.7%。一年中滚筒的销量占比由16.7%提升至21.2%，销售额占比由34.2%提升至41.4%，产品结构的不断升级，导致均价持续上涨。在1月份中怡康的统计中，各大品牌份额保持稳定：海尔占比30.2%、小天鹅占比12.8%、荣事达占比6.3%，美的占比2.0%、美的系合计占比21.1%、合肥三洋占比8.9%。与竞争格局相对稳定的城市市场相比，农村市场的份额波动更为频繁，成为各大品牌角逐的重心。 我们根据两个投资逻辑，即低估值+冰洗二线品牌份额崛起，推荐美的电器、格力电器和小天鹅。